年初以来波鸿近期表现抢眼，期待更多精彩战绩，家电板块中价值蓝筹股价表现极为抢眼，当前年内累计涨幅前五名个股（剔除年内上市波鸿近期表现抢眼，期待更多精彩战绩的次新股）分别为华帝股份（77.九游娱乐79%）、美的集团（74.05%）、格力电器（72.28%）、青岛海尔（65.70%）及老板电器（64.50%）；波鸿近期表现抢眼，期待更多精彩战绩我们在前期报告《从历史回溯看家电板块四季度估值切换》中指出，基于业绩确定性及估值刚性，历年来家电板块尤其是以格力为代表的价值蓝筹在四季度大概率跑赢大盘；且近期在业绩预期修复及稳健资金持续流入等因素带动下，家电行业整体估值切换行情已然开启；在此背景下，我们持续认为业绩确定性较高、估值仍相对较低且股息率优势显著的白电龙头仍为当前板块中配置性价比较优标的；但在近期与市场交流中，部分投资者对白电龙头存在以下两方面疑虑：一、空调行业今年放量增长，后续行业增速下滑背景下龙头业绩是否有保障？二、今年股价已经涨了很多，估值水平是否还能继续提升？

业绩确定性方面，短期在空调行业渠道补库存背景下龙头出货表现无需担忧：17年上半年在销售端亮眼表现支撑下，格力及美的营收均有较大幅度提升，且三季度行业出货端仍维持较快增长，预计单季度行业营收仍将实现30%以上增长；虽然四季度步入销售淡季且行业内销出货基数处于高位，但考虑到18年新冷年以来需求表现强劲使得行业当前渠道库存处于历史低位水平，且经销商层面资金储备充沛、备货积极性较高，综合影响下空调行业近期将处于渠道补库存周期，预计补库存将持续至明年一季度；总的来说，基于渠道补库存需求及厂商销量主动平滑等因素，短期内龙头空调出货表现仍值得期待，叠加成本压力推动公司产品均价小幅上行，综合影响下白电龙头短期内营收及业绩确定性依旧。

更长时间维度来看，空调行业内销延续平稳个位数增长较为确定；17年空调行业内销量大概率将突破8500万台并创下历史新高，在基数明显提升背景下部分投资者对明年空调行业增长前景较为悲观；我们认为18年空调内销增速回落在情理之中，但考虑到一方面，17年空调内销增速爆发的核心影响因素之一是前期渠道去库存致使基数偏低，若以13年内销总量为基准，近5年来空调行业内销量CARG仅为8.05%，基本处于较为合理的水平；另一方面，综合考虑当前我国农村、城镇空调保有量水平及非家用环境空调销量占比，测算得出以17年内销量为基准，行业内销仍有50%以上的成长空间，空调行业天花板仍言之尚早，因此虽然内销基数显著提升，但我们判断18年行业大概率将实现个位数的稳健增长，且旺季天气表现对行业内销出货影响较为关键。

在业绩稳步兑现前提下，行业估值标杆格力后续估值走势尤为关键：首先，基于彭博一致预测，当前格力对应17年业绩PE估值为12倍，较国内外可比公司仍相对偏低，即横向比较方面格力估值仍处于偏低水平；其次，格力近3年来分红比例维持在70%左右，且后续仍有提升预期；若根据70%的分红比例假设及切换至18年不足10倍的估值水平进行测算，格力对应股息率已超过7%，远高于社会无风险收益率；考虑到业绩稳健增长标的的股息率远超无风险利率存在一定不合理性，我们认为格力当前估值安全边际较高，且后续提升预期较强；我们在前期报告中持续强调，在目前市场多重因素主导下，市场更多会给予业绩确定性较高的价值龙头以估值溢价而非此前的估值折价，且年初以来也持续强调，要脱离以前的估值体系看待当前板块中的价值蓝筹估值水平。

总的来说，随着成本及汇率等基本面压制因素带来边际改善，行业基本面预期有望在三季报催化带动下有所强化，其中龙头公司基于行业内生性增长及较强的定价权优势，业绩稳健增长确定性依旧较强，且中长期来看白电行业优异的竞争格局也为盈利能力维持甚至提升提供了有力保障，龙头后续业绩表现仍值得期待；考虑到当前时点以格力为代表的家电蓝筹业绩增速与估值匹配依旧较好，其稳健配置价值仍存，且在板块业绩高确定性、市场稳健资金占比提升及风险偏好仍处低位等因素影响下，近期的板块估值切换行情仍有望延续，维持行业“看好”评级，持续推荐业绩稳健增长、估值具有一定安全边际且有提升预期的格力电器、美的集团及青岛海尔，同时我们依旧坚定看好厨电及家用中央空调行业成长并推荐业绩增速确定的华帝股份、老板电器及海信科龙，此外部分业绩增速较为确定且估值相对合理的细分子行业龙头估值切换行情也值得关注。

风险提示：终端需求表现不及预期，原材料价格波动等。

证券研究报告：白电龙头确定性优势依旧存在

对外发布时间：2017年10月23日

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